美股“科技七巨头”领涨 中国ETF投资者需警惕溢价风险

　　[美国股市上周五收盘大幅上涨，标普500指数过去一周上涨1.4%，创下历史新高。]

　　美股在过去两周持续刷新历史新高。去年四季度，高盛(387.86,4.01,1.04%)曾给予标普500指数2024年目标价5100点，但如今来看，似乎唾手可得（过去一周收于4958.61点），同时纳斯达克(15628.9543,267.31,1.74%)100指数也朝着18000点大关迈进。

　　美国“科技七巨头”（Magnificent 7）的亮眼业绩无疑为美股注入强心剂。截至目前，“科技七巨头”中有六只已公布2023年第四季度的业绩，除了特斯拉(187.91,-0.95,-0.50%)（TSLA）外，所有股票均超过了共识销售预期，微软(411.22,7.44,1.84%)因为AI热潮成为华尔街宠儿，一度在2022年股价腰斩的Meta也已恢复元气，这家市值超万亿美元的公司上周五还宣布500亿美元的回购，当日股价飙升超20%。

　　近阶段，中国投资者对于海外主题的场内ETF热情高涨，这也是资产配置全球化、多元化的一种积极变化。不过，由于单边买盘过多，美股50ETF（513850）、纳斯达克ETF（513300）不断呈现高溢价，一度溢价高达10%~20%，这对投资者构成重大风险。截至上周五，上述ETF溢价率仍分别为5.7%和2.45%，不乏机构人士对记者表示，春节前布局的投资者仍需关注溢价、停牌以及市场高位震荡的风险。

　　美股“科技七巨头”发威

　　美国股市上周五收盘大幅上涨，标普500指数过去一周上涨1.4%，创下历史新高，成份股中有284只股票收涨。AI主题受益者、基础设施和长期动量是上周表现最好的股票主题，而地区银行、中概股和受商业地产影响的股票表现较差。

　　“就主经纪业务（主要是对冲基金客户），美股的整体净买入幅度较小，主要是单一股票中的多头买入超过空头卖出。在繁忙的季度财报周，对信息技术主题的净买入已连续第4周，因此该行业的净配置继续上升。另外，能源、金融和材料行业是本周净卖出最多的行业之一。”某国际投行PB业务人士对记者表示。

　　早前第一财经报道，业绩发布前，微软、苹果(185.85,-1.01,-0.54%)、谷歌(143.54,0.83,0.58%)/Alphabet、亚马逊(171.81,12.53,7.87%)、英伟达、Facebook/Meta和特斯拉的合算市盈率高达50倍，去年“科技七巨头”托举了整个美股指数，如今唯一可能拖累指数的只可能是糟糕的财报表现。根据LPL Financial数据，这七只股票将占整个标普500指数总盈利增长的100%以上，这意味着“标普493”（493只标普500指数成份股）可能在去年全年亏损。

　　Meta因在去年四季度营收和利润超预期，并宣布首次分红后，开盘上涨约17%。2023年四季度的销售同比增长25%，费用下降8%，至237.3亿美元。每股收益为5.33美元，高于4.96美元，营收为401亿美元，高于391.8亿美元。每日活跃用户从208亿增至211亿。

　　市场预计亚马逊业绩好于预期，开盘上涨14%。这家电商巨头发布的每股收益为1美元，高于0.80美元，营收为1700亿美元，高于1662亿美元的预测。亚马逊网络服务的营收达到预期的242亿美元，广告超出预期。公司CEO在2022年底至2023年中裁员2.7万名后，控制成本的努力正在取得成效。

　　苹果营收和利润超过预期，但在中国这个最重要的市场之一出现13%的销售下降。每股收益为2.18美元，高于2.10美元的预期，营收为1195.8亿美元，高于1179.1亿美元的预测。股票的前景显示出iPhone销售疲软，这使得股价走低。

　　晨星分析师克尔文（William Kerwin）对第一财经记者表示，“从长远来看，我们坚持认为苹果可以通过其独特的硬件、软件和服务组合实现增长，这也引发了高昂的客户转换成本，并支撑了我们对苹果拥有宽阔护城河的评价。”他称，未来苹果在利润率上有进一步的扩张空间，是因为公司向高端型号过渡，以及公司对硬件组件进一步垂直整合。

　　微软无疑是近一年来的市场宠儿，亦是生成式AI的最大受益者。此次微软业绩大超预期，去年四季度受惠AI，营收达到620亿美元，同比增长18%；净收入达到265亿美元，同比增长30%。公司更表示有能力大规模发展AI。公司现金流状况良好，当季自由现金流为91亿美元，同比增长86%。研发投入量很大，包括AI在内的研发费用为61亿美元，同比增长22%。

　　最早发布财报的特斯拉可能是“科技七巨头”中唯一的拖累者，四季度净利润大跌40%。“但这（特斯拉业绩大跌）是个例外。特斯拉发布了创纪录的交付量，但该行业的竞争非常激烈。”嘉盛集团高级市场分析师辛可塔（Fiona Cincotta）此前告诉记者。

　　高估值并非“大泡沫”

　　“七巨头”股票的命运取决于它们是否在2024年实现快速的营收增长。“七巨头”年初至今回报率为8%，而标普500的其他493只股票为3%。高盛表示，鉴于整个指数的市盈率为18倍，“七巨头”的30倍市盈率是否可持续是客户最常提及的问题。

　　高盛机构首席美股策略师科斯汀（David Kostin）在最新报告中提及，正如互联网泡沫时期所显示的，持续的跑赢表现要求股票超过共识设定的高水平。尽管增长预期较高，如果业绩预期得以实现且估值保持不变，该组合将继续跑赢。

　　目前，大市值科技股的四季度营收普遍超出了市场共识估值，平均正面惊喜为1.3%。假设尚未公布业绩的英伟达（NVDA）符合共识预期，七只股票在第四季度共实现了5230亿美元的销售，同比增长14%。其他493只股票的营收增长相对较低，仅为2%。七只股票的利润率同比扩大了近750BP，达到23%，而标普500指数其他493只股票的利润率同比收缩了110BP，降至9%。

　　面对不低的估值，投资者不免对当前的“七巨头”有所担忧。但记者采访的多数机构普遍认为，这种担忧目前有所过度。

　　高盛研究显示，当时的科网泡沫主角主要是五家公司——微软、思科(50.18,0.00,0.00%)、通用电气(136.54,1.13,0.83%)、英特尔(42.6,-0.76,-1.75%)、埃克森美孚(101.97,-0.42,-0.41%)。它们在1999年的整体回报分别高达59%，当时它们的累计市值高达2.3万亿美元，而整体标普500剔除它们后市值也只为10.37万亿美元。当时，市场对五大巨头的3年（1999年~2001年）复合销售年化增速的预期为16%，但最终只实现8%，从而也导致后续泡沫破灭。

　　警惕场内ETF持续高溢价风险

　　上升趋势并不意味着没有风险，尤其是对于中国的ETF投资者。

　　例如，在2024年1月29日，易方达连续五个交易日发布美国50ETF溢价风险提示及临时停牌公告，美国50ETF将于2024年1月29日开市起至当日10：30停牌。基金根据溢价率情况可能于2024年1月29日盘中临时停牌至收盘，后续基金将根据实际情况采取增加停牌次数、延长停牌时间等措施，具体以届时公告为准。

　　早在1月23日，美股50ETF就高开10.01%，当时ETF的溢价率已高达20%。这意味着投资者要买到该ETF，还需额外支付20%的溢价，溢价对持有者意味着收益被放大，但对新入者也意味着容易导致亏损。

　　该ETF的溢价情况已经持续几日，某投资者在1月22日对记者表示，“我两周前买了一点美股ETF，今天（22日）早上看的时候涨8%~9%，但等下午收盘的时候已经涨了15%了，就好像加了杠杆一样。”当日，由于跨境ETF持续受资金追捧，美国50ETF午后快速拉升涨停，溢价率超10%，纳斯达克ETF（513300）涨3.54%。

　　业内人士对记者表示，这多是因为QDII额度有限且很少有卖盘，因此买家无奈只能付出更高的溢价，此时往往容易出现较大波动。投资者如果盲目投资，可能遭受重大损失。