美联储会议纪要遏制鸽派预期：没有讨论何时开始降息，仍可能加息

　　美联储政策制定者上个月同意，“在一段时间内”保持限制立场是合适的，同时承认他们可能处于利率峰值，并将在2024年开始降息。根据周四凌晨公布的12月12日至13日联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要，“与会者认为政策利率可能处于或接近本轮紧缩周期的峰值”。

　　尽管如此，官员们重申，“在通胀明显持续下降之前，政策在一段时间内保持限制性立场是合适的”。一些官员表示，利率在峰值停留的时间可能比预期的更长，而且进一步加息可能是合适的。

　　没有讨论何时开始降息，部分官员认为进一步加息可能是合适的

　　会议纪要显示，与会者对通胀路径的乐观情绪有所增强，并指出“进展明显”。该委员会表示，如果这一趋势继续下去，他们愿意在2024年降息，但他们没有表示宽松政策可能会像期货交易员预期的那样最早于3月开始。官员们承认预测显示到2024年底前将降息。

　　“在他们提交的预测中，几乎所有与会者都表示，他们的基准预测表明，到2024年底，联邦基金利率降至较低目标区间将是合适的，这反映了他们对通胀前景改善的信心，”会议纪要称。

　　然而，与会者还指出，其通胀预测伴随着异常的高度不确定性，某种经济状况下，进一步加息可能是合适的。一些人还指出，利率维持在当前值水平时间比他们目前预期的要长。与会者普遍强调在做出货币政策决定时保持谨慎和依赖数据的做法的重要性，并重申在通胀明显朝着目标持续下降之前，政策在一段时间内保持限制性立场是合适的。

　　美联储官员就供给在进一步降低通胀中的作用展开了辩论。几位官员表示，供应链恢复和劳动力供应增加的贡献“基本完成”，而其他几位官员则看到了进一步改善的潜力。美联储青睐的基本通胀指标11月份按六个月年率计算仅上涨1.9%，这是三年多来该指标首次低于美联储2%的目标。与此同时，尽管利率上升，劳动力市场仍保持相对健康。在最近三个月的报告中，就业人数平均增加了20.4万人，职位空缺减少，这与招聘的逐渐放缓一致。12月就业数据将于周五公布。

　　纪要公布之时，标普500指数继续走低，美国国债减少跌幅。

　　宽松的金融环境或对通胀目标构成挑战

　　许多与会者表示，金融环境宽松可能带来挑战。与会者注意到，在经历了夏季以来的急剧紧缩之后，金融状况有所放松。许多与会者指出，金融环境的宽松程度超过适当水平可能会使委员会更难达到其通胀目标。与会者还指出了通胀上行风险的其他来源，包括地缘政治、核心商品价格反弹等。

　　与会者指出，经济活动下行风险包括：过去政策紧缩的影响可能大于预期、家庭资产负债表明显走弱的风险、一些外国经济体增长放缓可能产生的负面溢出效应等。几位与会者指出，过去几个季度国内总收入增长相对于GDP增长的疲软可能表明，这一时期的经济势头并不像GDP数据所显示的那么强劲。

　　持续强劲的工资增长或意外活跃的经济增长可能会减缓甚至威胁到通胀降至目标的进展。官员们的最新预测显示，美国经济2024年的增速将大大放缓至1.4%，就业机会几乎没有受到影响。会议纪要称：“与会者普遍认为经济前景存在高度不确定性”。

　　对放缓和停止缩表进行了讨论

　　会议纪要显示，与会者讨论了有关何时改变资产负债表（缩减节奏）。少数与会者认为FOMC在未来一段时间可能面临双重目标之间的权衡。与会者指出，持续缩减资产负债表规模的过程是委员会实现其宏观经济目标的总体方法的重要组成部分，到目前为止缩表计划进展顺利。几位与会者表示，委员会的资产负债表计划表明，当准备金余额略高于与充足准备金相一致的水平时，将放缓并随后停止缩表。这些与会者建议，委员会最好在作出决定之前就开始讨论指导放缓缩表速度这一决定的技术因素，以便向公众提供适当的事先通知。

　　华尔街解读：经济继续扩张也可能降息

　　期货市场一直预计美联储今年将降息六次，第一次可能是3月份降息25个基点。彭博经济学家Stuart Paul表示，“即使在降低了他们对2024年通胀和增长前景的预期中值之后，‘几位’FOMC成员也承认了劳动力市场走弱引发的形势突然恶化的风险……政策制定者发出的过多鸽派信号增强了我们的预期，即政策制定者将在今年第一季度开始降息，以试图实现软着陆。”

　　“去年12月的教训告诉我们，他们愿意转向，”宏观政策展望有限责任公司（Macropolicy Perspectives LLC）的高级经济学家兼合伙人Laura Rosner-Warburton说，“他们看到软着陆就在前方，只要通胀继续保持温和，他们就愿意实现软着陆。”

　　分析师Chris Anstey说：“我想强调一下这种观点，即保持‘限制性立场’并不排除降低利率的可能性。鲍威尔上个月说过有两种可能的降息方案，其中之一因为经济正在回归正常而降息，另外一种是出现经济衰退而（被迫）采取降息。换句话说，在经济真正恢复‘正常’之前，即使开始降息，货币政策也仍然始终具有一定的限制性。因此，我们应该对会议纪要中关于需要‘一段时间内采取限制性立场’的评论持保留态度，这种立场并不一定真正能阻止降息。”

　　“美联储传声筒”Nick Timiraos撰文称，美联储会议纪要显示该行内部一些官员之间存在分歧：一部分官员认为随着供应链和劳动力市场从与疫情相关的中断中恢复过来，抗击通胀最容易的部分已经完成。这就要求美联储将利率维持在高于抑制经济活动所需的水平即可。也有人认为供应方面的改善有可能继续下去，但核心商品价格有可能出现反弹（暗示或需进一步加息）。不过由于通胀和工资增长放缓，近几个月来美国的经济前景已相当明朗。这将为美联储提供更多空间，即美联储可以在经济疲软超出官员预期时迅速降低利率，而且即使经济持续扩张没有停滞，也仍可能为美联储降息打开大门。